Bank of America wordt verhandeld tegen 83% van de boekwaarde en ongeveer 9 keer een conservatieve schatting van genormaliseerde winsten in een laagrentende wereld.

Het kredietprofiel van de bank is in de loop van de jaren dramatisch verbeterd, zoals blijkt uit consistente top-tier CCAR-resultaten.

 

Bank of America heeft in de eerste 2 kwartalen van 2020 $ 7,5 miljard verdiend, ondanks het toevoegen van $ 9 miljard aan reserves voor kredietverliezen.

Een waardebelegger zijn in 2020 voelde als een ijsbeer in Arizona tijdens de zomerse hitte. Dat gezegd hebbende, zijn we bezig met het kopen van effecten met grote kortingen tegen intrinsieke waarde. In de loop van de tijd is dat buitengewoon goed gelukt, en eerlijk gezegd denk ik dat we dicht bij een buigpunt zijn. Bank of America (BAC) is een van de sterkste franchises in elke branche in de Verenigde Staten. Het bedrijf is omgevormd tot een veel conservatievere en financieel gezonde bank die zijn moed bewijst, ondanks het doorstaan ​​van het slechtste economische kwartaal sinds de Grote Depressie. Bank of America is sterk ondergewaardeerd en zal de komende 3-5 jaar waarschijnlijk een grote winnaar zijn.

 

Brian Moynihan, de CEO van Bank of America, is een van de meest onderschatte executives in Amerika. Hij is niet per se zo welsprekend als Jamie Dimon of James Gorman kan zijn, maar hij is buitengewoon effectief en gedisciplineerd. Bank of America die de financiële crisis inging, was niet zo erg als de geschiedenis doet vermoeden. Wat het doodde, waren de overnames van Countrywide Financial en de prijs die het betaalde voor Merrill Lynch. Landelijk veroorzaakte tientallen miljarden verliezen en geschillen. Merrill Lynch had een geweldige strategische fit, maar realistisch gezien had het waarschijnlijk een week later voor de helft van de prijs of minder kunnen worden gekocht, gezien wat er toen gaande was. BAC had te veel ongedekte kredietblootstelling, wat enorme verliezen veroorzaakte tijdens de Grote Recessie, die dag en nacht is vanaf waar het bedrijf vandaag zit.

 

Sinds Moynihan het overnam, heeft hij een veel duurzamere en conservatievere franchise gecreëerd. Het handelsbedrijf is flow-driven; het maakt niet de buitenmaatse weddenschappen van een Goldman Sachs (GS), maar het is kapitaalefficiënt en stelt de bank in staat om te profiteren van toevallige omgevingen zoals we in Q2 zagen voor handel. Tegenwoordig is de ongedekte kaartportefeuille ongeveer de helft van wat het de Grote Recessie in ging en met een betere activakwaliteit. De commerciële vastgoedportefeuille heeft aanzienlijk minder posities in bouwleningen, wat in tijden van economische onrust erg lastig kan zijn. Het bedrijf is echt verbeterd als verzekeraar.

 

Op 16 juli rapporteerde Bank of America een indrukwekkend 2e kwartaal, gezien de uitdagende achtergrond van COVID-19 en de bijbehorende lockdown. De totale omzet van 22,3 miljard dollar daalde met 3% op jaarbasis, voornamelijk als gevolg van lagere rentetarieven. De voorziening voor kredietverliezen was een aanzienlijke 5,1 miljard dollar, een stijging van 4,3 miljard dollar ten opzichte van een jaar geleden en een stijging van 0,9 miljard dollar ten opzichte van het eerste kwartaal. De niet-rentelasten stegen met $ 0,1 miljard, als gevolg van COVID-19-kosten zoals extra schoonmaak, enz. Het inkomen vóór belastingen van $ 3,8 miljard daalde met 58% op jaarbasis, voornamelijk als gevolg van de opgebouwde kredietreserve. Pretax, het inkomen vóór voorzieningen van $ 8,9 miljard, daalde slechts met 9% op jaarbasis, voornamelijk als gevolg van lagere tarieven. Het nettoresultaat van $ 3,5 miljard daalde met 52% op jaarbasis, terwijl de verwaterde winst per aandeel van $ .37 met 50% daalde. In wat ongetwijfeld een dalend kwartaal was, behaalde BAC een ROE van 5,4% en een ROTCE van 7,6%.

 

Global Markets presteerde zeer goed met omzet en handelsomzet exclusief DVA van $ 4,4 miljard, een stijging van 35% op jaarbasis. Investeringsbankkosten van 2,2 miljard dollar waren een record en stegen met 57% op jaarbasis. Over het algemeen zag het bedrijf een verbetering van $ 1,9 miljard in omzet, handel en investeringsbankieren op jaarbasis. De eenheid produceerde $ 1,9 miljard aan winst na belastingen. Ik heb lange tijd onderzoeksrapporten geschreven over banken en daarin geïnvesteerd, en dit is waarschijnlijk niet mijn eerste of laatste kritiek op de analisten die hen behandelen. Ik heb kritiek gezien over hoe andere banken het in het 2e kwartaal beter deden dan BAC, maar alle banken hebben verschillende mixen en risicobereidheid. Bank of America is geen roekeloze handelsmaatschappij. Het is een door stroom aangedreven bedrijf met uitstekende vermogensbeheer- / investeringsbankmogelijkheden. Het verschil is dat het samen met JPMorgan (JPM) net zo goed is in retail- en businessbanking als in dit land. De kortzichtige focus op een kwartaal of een metriek, zoals netto rentemarges, zijn slechts enkele gebieden waar de gemeenschap van analisten tekortschiet.

https://youtube.com/watch?v=q4IROgzIzx8

Merrill Lynch presteerde naar behoren in het kwartaal en genereerde een nettoresultaat van $ 624 miljoen, een daling met 42% op jaarbasis, gedreven door een omzetdaling van 10% en door hogere voorzieningenkosten. Het totale saldo van klanten steeg tot 2,9 biljoen dollar na een herstel op de aandelenmarkten. Merrill Lynch en de Private Bank blijven klanten werven, ondanks een moeilijke omgeving. The Wealth Management businessis een echt juweeltje voor BAC en zou waarschijnlijk tegen een steile premie worden verhandeld om de waarde te boeken als het ooit wordt uitgegeven, hoewel ik dat niet zie gebeuren. Inkomsten uit vergoedingen die de balans niet verstoren, zijn een groot voordeel voor de bank. Het winsttraject zou moeten stijgen, aangezien ze waarschijnlijk minder kredietverliezen zullen zien, en de inkomsten zullen hogere marktniveaus weerspiegelen.

 

BAC zag de groei van zowel de boekwaarde per aandeel als de tastbare boekwaarde per aandeel in het kwartaal tot respectievelijk $ 27,96 en $ 19,90. De CET1-ratio verbeterde van 10,8% in het 1e kwartaal naar 11,6%. De spiegelreflex was 7%, tegenover 6,4% in Q1. De bank heeft een verbazingwekkende gemiddelde wereldwijde liquiditeitsbron van $ 796 miljard, een stijging van bijna $ 250 miljard. De kredietreserves zijn sinds het einde van het jaar verdubbeld tot 21,1 miljard dollar. Een van de engste kredietgebieden in de recessie is commercieel vastgoed, waar BAC $ 2,235 miljard heeft gereserveerd voor verliezen of 3,49% voor CRE-leningen. Zelfs als ze dat verdubbeld hebben, hebben we het alleen over nog eens $ 2,235 miljard, voor een bedrijf dat ongeveer $ 9 miljard verdient aan voorbelasting. Het bedrijf heeft in de eerste helft van 2020 $ 7,5 miljard verdiend, ondanks het feit dat deze kredietverliezen van tevoren zijn geladen om te voldoen aan de nieuwe CECL-vereisten, die banken verplichten alle toekomstige kredietverliezen vooraf opzij te zetten. De afschrijvingen waren in het kwartaal stabiel op 45 basispunten en de niet-renderende leningen stegen slechts licht. Het is duidelijk dat toekomstige verliezen zullen worden bepaald door de economie, de werkgelegenheid en waarschijnlijk federale stimuleringsmaatregelen.

 

De huidige operationele aannames van BAC voor het maken van kredietprognoses zijn dat de werkloosheid dit jaar rond de 10% eindigt, op 9% blijft tot de eerste helft van 2021 en op 7,5% aan het einde van 2021. Dat lijkt mij redelijk, en natuurlijk, en natuurlijk, dingen zou wat slechter kunnen eindigen, maar ook veel beter. Achterstallige vorderingen komen niet eens in de buurt van wat zou worden verwacht in een werkloosheidsscenario van 11%, grotendeels als gevolg van de ongekende fiscale stimulans, dus het is duidelijk dat het volgende fiscale pakket en de daaruit voortvloeiende werkgelegenheidsverslagen belangrijk zullen zijn. Het zou me helemaal niet verbazen als de banken uiteindelijk overdreven terughoudend zouden zijn, zoals ze deden tijdens de wereldwijde financiële crisis, wat zou betekenen dat er in toekomstige kwartalen verliezen op leningen zouden komen. Ik zou dat niet verwachten totdat dit drama voorbij is, maar BAC staat in een geweldige positie en ik heb er alle vertrouwen in dat we de afgelopen twee kwartalen de slechtste voorziening voor kredietverliezen hebben gezien.

 

COVID-19 en de gevreesde afsluiting veroorzaakten enorme economische schade en shock, die de banken al het mogelijke deden om te helpen door te voorzien in verdraagzaamheid en door bepaalde vergoedingen te beperken. Op creditcards werd eind maart, begin april 85% van de uitstel van betaling geïnitieerd, maar deze is aanzienlijk afgenomen. 95% die was geïnitieerd, had lopende betalingen op het moment dat uitstel werd gevraagd, en meer dan 60% van de actieve uitstelbetalingen heeft ten minste één betaling gedaan sinds uitstel van betaling. 1/3 heeft elke maand betalingen gedaan. Bij kleine bedrijven is het duidelijk waar de meeste pijn wordt gevoeld en het is geen verrassing met het willekeurige lockdown-beleid, waar een bedrijf kan worden gedwongen zonder enige kennisgeving te sluiten, zelfs nadat het tienduizenden heeft uitgegeven om te voldoen aan bijgewerkte nalevingsregels. Bank of America merkte in het 1e kwartaal op dat veel van haar verzoeken afkomstig waren van artsen en tandartsen, die nu grotendeels kunnen opereren, en volgens een intern onderzoek heeft 90% de bank laten weten dat zij het uitstel van betaling niet hoeven voort te zetten.

 

Wells Fargo (WFC) is een soort waar Bank of America was toen Moynihan het overnam. Moynihan heeft de kosten verlaagd tot een niveau waarvan veel sceptici dachten dat het onmogelijk zou zijn, wat tot op de dag van vandaag zijn vruchten afwerpt. De kwartaalkosten bedroegen $ 13,4 miljard, in lijn met het vierjarige bereik tussen $ 13 en 13,5 miljard, ondanks zware investeringen in digitalisering. In die $ 13,4 miljard was er ongeveer $ 400 miljoen aan netto-impact van kosten en besparingen in verband met COVID-19. de zakelijke creditcard aanvragen.

 

Tegen een recente prijs van $ 23,22 biedt Bank of America een dividendrendement van 3,02% en handelt het tegen slechts 83% van de boekwaarde per aandeel. De marktkapitalisatie is $ 201 miljard en we krijgen een bedrijf dat de afgelopen twee jaar meer dan $ 27 miljard aan netto-inkomsten heeft gegenereerd. De rentetarieven zijn erg laag, dus het huidige winstpotentieel ligt waarschijnlijk rond de $ 2,50 per aandeel, maar het potentieel voor winstgroei is enorm bij elke normalisatie op dat vlak, laat staan ​​als de reserves te agressief blijken te zijn. In een markt waar de waarderingen zijn uitgerekt, lijkt zelfs een winst van 10% voor deze kwaliteit van een bedrijf te hoog. Samenvattend, ik ben dol op de voorraad hier en denk dat deze binnen 2-3 jaar 50% moet opleveren. eenvoudig een creditcard aanvragen online.

 

Openbaarmaking: ik ben / we zijn lang BAC. Ik heb dit artikel zelf geschreven en het geeft mijn eigen mening weer. Ik ontvang er geen vergoeding voor (behalve van Seeking Alpha). Ik heb geen zakelijke relatie met een bedrijf waarvan de voorraad in dit artikel wordt genoemd.